四只“灰犀牛”与中国经济形影相随，但也都有解铃之法。

作者：金岩石    责任编辑：李靖

“灰犀牛”这个词最早出现在经济学家米歇尔·沃克的一本书《灰犀牛：危机就在眼前，为何我们视而不见？》。在此之前，经济学使用“危机”一词主要描述的是两种情况：其一是周期性危机，特指危机爆发的周期阶段；其二是突发性危机，特指“兵临城下”不得不应对。而“灰犀牛”描述的是已经发生，人们却视而不见的危机。

以此为标准，中国经济的“灰犀牛”至少可归纳为以下四只。

第一只灰犀牛：高房价

全球房价最高的10个城市有4个在中国，若再以经济学的房价收入比计算，全球十大高房价城市中北京、上海、深圳位列三甲。人们担心楼市泡沫破灭或将引发经济崩溃，这个担心由来已久。

然而在过去数年，退出楼市投资的人们，在卖出房产后，面对房价继续飙升而追悔莫及。卖房卖早了的“痛恨遗憾”会传染给犹豫不决的群体，从而驱动热点城市的房价加速上涨，直至多数城市的房价发生“断崖式下跌”。

然而类似于美国房价冲高回落而形成“泡汤屋”——即贷款额高于房产市值的情况，却很难发生在中国，因为中国房产升值创造的“再贷款”业务很小，房价冲高回落最多影响到近期贷款购房者，房价普遍腰斩才会伤及五年前贷款买房的群体。

第二只灰犀牛：高负债

2007年以来经济增速下降，期间货币宽松如“大水漫灌”，各级政府债务激增，导致总负债迭创新高，迄今280多万亿！这是第二只“灰犀牛”！

和2018年GDP总值82万亿相比，总和负债率高达340%！远高于日本经济崩溃之前，远高于美国次级贷危机之前，负债总额位居全球发展中国家之首！仅此几个数据足以惊世骇俗，仿佛就在天塌的前夜！然而换一个角度看，也是不足为惧。根据社科院公布的国家资产负债表，2017年中国的总和负债逾270万亿，但总资产为437万亿，由此计算，国家的资产负债率其实处于相对安全的61.7%。

第三只灰犀牛：流动性

总资产及其关联资产的溢价合计很高，但中国总资产中“铁公鸡”和房地产投资占比很高，流动性金融资产占比很低，截止2018年年底的股票市场总值仅46万多亿。

所以第三只“灰犀牛”是资产巨大无现金，巨额资产不仅缺乏流动性，还需要注入流动性，所以银行体系内可调度的信贷资金迅速枯竭，捉襟见肘。但在过去12年，经济减速、结构优化，再加之产业升级，新经济异军突起，全球资本市场创造的流动性逐年提升。真正威胁到中国经济的“灰犀牛”是公有经济和非公经济之间的信贷资源之争。

第四只灰犀牛：手足情

改革开放以来，特别是1999年修宪之后，公有经济和非公经济携手并肩，在市场化的道路上情同手足，始终贯彻了“两个毫不动摇”的方针。在信贷资源从充裕转为枯竭的背景下，制度性的“灰犀牛”就会蠢蠢欲动，制度性变革的呼声此起彼伏。在健康下行的中国经济内部，货币如水、覆水难收。流动性充裕时两碗水端平比较容易，在流动性枯竭之际就可能一瓢难分两碗水。

四只“灰犀牛”，解铃还需系铃人

四只“灰犀牛”与中国经济形影相随，目前都不足为惧。高房价和高负债都是泡沫，脚踩钢丝、肩挑泡沫，貌似危机一触即发，但总资产巨大如地面，只需“放下”扁担，脚踏实地稳定预期即可化险为夷。流动性和手足情两只灰犀牛则一脉相承，源头和出路都在制度。解铃还需系铃人，唯有源头活水来！